本文作者：红塔证券李奇霖 杨欣

在疫情防控优化、各地全力拼经济的带动下，2月制造业PMI迎来强势反弹，为52.6%，比上个月升了2.5个百分点，需求、生产、信心等各个分项指数均显著回暖。

从分项数据看，2月PMI大幅好转的原因主要有4点：

【资料图】

1. 节后复工复产推动制造业供给端明显修复

供给端方面，生产、采购、原材料库存、从业人员以及供货商配送时间指数分别环比提高6.9、3.1、0.2、2.5和4.4个百分点，显示随着节后居民返工，人流物流恢复，劳动力供给约束明显改善，企业在加快复工复产。据百年建筑调研，截至农历二月初二（2月21日），全国劳务到位率为83.9%，较农历同期增加2.8%；开复工率为86.1%，较农历同期增加5.7%。

另外，供给端快速且显著的恢复再次体现出我国制造业产业链供应链的韧性，为后续的经济修复打下良好基础。

2.需求端持续修复

制造业的新订单、在手订单、进口、新出口订单指数分别环比提高3.2、4.8、4.6和6.3个百分点至54.1%、49.3%、51.3%和52.4%；服务业PMI指数上行1.6个百分点至55.6%；建筑业PMI指数环比提高3.8个百分点至60.2%。

细分行业来看，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业的新订单指数均升至60.0%以上高位景气区间。装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业PMI分别为54.5%、53.6%、51.6%和51.3%，高于上月3.8、1.1、3.0和0.4个百分点。

需求端的修复主要源于以下四点：

一是居民消费回暖带动相关产业修复。随着疫情影响消退，居民生活半径打开，消费行为增加，带动相关制造业回暖。

二是基建投资继续对相关行业形成支撑。受益于去年政策性开发性金融工具和今年专项债大规模前置发行带来的对社会资金的撬动，以及地方政府稳增长压力下的积极推动，基建投资保持着较高的活跃度，年初以来多地集中开工建设重大项目，拉动产业链中上游的原材料行业和装备制造业需求快速回升。

三是地产回暖带动地产后周期以及原材料行业修复。在低贷款利率以及宽松购房政策的刺激下，多地房屋销售回暖，2月30大中城市商品房销售面积均值环比提高37.3%，同比提高26.0%。房价也出现了积极信号，全国百城新建住宅平均价格环比持平，止住“7连跌”态势；百城二手住宅平均价格环比微跌0.01%，跌幅较1月收窄0.1个百分点。同时，在员工到岗率回升，以及保交楼政策推动下，地产施工加速。2月21日房建开复工率已达到84.1%。

四是供应链扰动缓解增强出口企业的接单能力。我们认为本月制造业PMI新出口订单的回升主要是由于供给端约束缓解后，出口企业的接单能力和生产能力得到显著修复。其他方面，政府带队出国“抢订单”等稳外贸政策以及国内优势行业企业的强竞争力等因素也利好出口。

不过，长期看外需大概率还是向下的。从近期美国的高物价、低失业率等数据看，美国通胀水平仍然较高，经济韧性仍存，这也就意味着美联储的加息周期可能会被拉长，加息力度可能也会提高，进而企业的生产和销售，以及居民的收入和消费都可能会受到长期高利率的拖累，同时美国加息对欧洲等国的外溢影响也会持续，全球贸易量收缩将是大趋势。作为出口份额占国际市场14.7%的贸易大国，中国难以独善其身。

3.企业经营改善，信心增强

随着疫后市场环境的主动修复，以及减税降费、助企纾困等政策持续发力，企业运营环境明显改善，市场活力显著提高。大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，特别是受疫情扰动较大的中小型企业改善更加明显，环比分别提高了3.4和4.0个百分点，也是连续多月在荣枯线以下后回到了扩张区间。

同时，企业对未来经营的信心也明显增强了。制造业生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9个百分点，升至近12个月来的高点，其中，中型企业和小型企业分别上行至55.3%和58.8%。

细分行业来看，农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业的生产经营活动预期指数均位于60.0%以上的高位景气区间。

4.供需回暖带动价格指数回升

主要原材料采购价格指数为54.4%，高于上月2.2个百分点。微观角度来看，房建和基建相关的钢铁及下游行业涨幅较为明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60.0%。

出厂价格指数为51.2%，高于上月2.5个百分点，自去年4月之后首次回升到了扩张区间。随着经济修复，终端需求改善推动下游制造业盈利改善。

最后进行一个总结：

1. 2月PMI的大幅提升反映出年后经济较高的环比修复斜率。供给端的快速修复展现了我国制造业产业链供应链的韧性，为经济的进一步修复打下良好基础。

2.需求端修复一方面是疫情影响减弱推动的经济主动复苏，另一方面是稳增长政策发力推动的重要行业回暖。基建投资仍是2023年扩大有效投资的重要抓手，对经济复苏的支撑作用会持续显现。房地产需求侧出现一定的恢复迹象，保交楼也在持续推进中。

3.在供给端约束缓解、稳外贸政策发力，以及优势行业提高竞争力的共同作用下，出口新订单指标回升至扩张区间，不过长期来看，我们认为全球贸易量缩小是趋势，我国出口增速的下滑难以避免。

4.尽管2月PMI明显恢复，需求、生产和信心企稳的良性循环正在建立，但考虑到外贸的下行压力、房企销售回款难以及要留足各主体资产负债表修复时间等因素，宏观经济政策仍需发力，以巩固好现有的复苏成果。

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